全球白银市场正迎来重要转折点。连续四年供不应求、光伏产业需求爆发、地缘政治催生避险情绪、美联储降息预期升温……多重因素交织下，白银这一兼具金融与工业双重属性的贵金属，正成为市场瞩目的焦点。
华安证券最新研究报告指出，在供应收缩、需求强劲、金融属性强化的三重驱动下，白银价格中枢有望稳步上行。这份深度报告从全球供需格局、价格核心驱动力到企业战略布局，为投资者全景解析白银市场的投资机遇。
一、供应格局：资源集中，增长乏力
全球白银供应呈现高度集中且逐步收缩的显著趋势。根据美国地质调查局数据，截至2024年，全球白银储量约为64万公吨，其中秘鲁(21.88%)、澳大利亚(14.69%)、俄罗斯(14.38%)、中国(10.94%)和波兰(9.53%)五国储量占比高达71.4%，资源集中度极为明显。
更值得关注的是，白银产量在过去十年间呈现持续震荡下行态势。全球矿产白银产量从2014年的2.74万吨下降至2024年的2.52万吨，年均下降近0.4%。墨西哥作为全球最大的白银生产国，2024年其产量占全球总产量的23%，地位举足轻重。
再生银作为供应补充，其增长贡献相当有限。2024年全球再生银供应量为6032吨，占总供应量的19.1%。2019至2024年间，再生银供应量年均复合增长率为3.4%，而同期矿产银年均复合增长率为-0.4%，此消彼长态势明确。
尽管银价上涨会带动回收量提升，但由于再生银基数较低，难以弥补矿产银的下降趋势。叠加白银矿石品位下降等矿端供应扰动因素，白银供给整体偏刚性，价格弹性受限。
二、需求分析：光伏驱动，避险加持
白银需求侧呈现工业与投资双轮驱动的强劲格局。根据世界白银协会数据，2024年全球白银总供应量和需求量分别为31574吨和36207吨，供需缺口高达4633吨。这已是全球白银市场自2021年以来连续第四年出现供应短缺，预计2025年仍有3660吨的供需缺口，供需矛盾日益突出。
光伏行业成为白银需求增长的最主要驱动力。2024年全球光伏用银量达6147吨，占工业领域白银需求的29.04%。2014至2024年间，光伏用银需求量年均复合增长率高达15.09%，增长势头极为强劲。
从白银需求结构来看，工业需求占比最高，达58.46%，其次为珠宝(17.93%)和净实物投资(16.40%)。在工业应用领域中，光伏以外的电子电气需求占比38.63%，光伏应用占比29.04%，其他工业领域占比24.75%，工业需求占据绝对主导地位。
避险属性同时催化白银投资需求提升。截至2025年10月17日，SLV白银ETF持仓量为15497.4吨，较年初增长7.42%。2025年以来，地缘政治冲突和全球经济环境的不确定性持续提振市场避险情绪，推动白银投资需求稳步增长。
三、价格走势：双重属性，震荡上行
白银兼具金融与工业双重属性，使其价格波动具有独特特征。通过对近20年白银价格及金银比波动的历史复盘，可以发现明显规律：
在经济下行周期，白银因被动抛售和工业需求下行导致价格跌幅大于黄金，金银比扩大；在重大风险事件催化避险属性后，金银价格同步上涨，但黄金增速通常高于白银；而在制造业需求预期强劲时，白银价格增速更快，表现优于黄金。
2025年货币政策环境转向宽松，市场普遍预期美联储在10月/12月将大概率连续降息。历史经验表明，量化宽松政策叠加工业需求回升，白银价格有望进入上涨通道。
具体历史阶段表现清晰可见：2008年全球次贷危机导致白银被动抛售，价格快速下滑；2008年11月美联储推行量化宽松政策后，工业需求恢复叠加欧债危机避险需求，白银价格持续上涨且增速高于黄金；2022年3月美联储加息后银价回落，但光伏需求提供有力支撑；2024年重启降息后，银价弹性得到充分释放。
四、投资布局：关注优质白银企业
在白银价格上行周期中，具备资源储备和产能增长潜力的龙头企业有望显著受益。报告重点提及两家优质白银企业：
盛达资源旗下拥有7家矿业子公司，经评审备案的累计白银金属量约1.2万吨。公司现有四座生产矿山(银都矿业、光大矿业、金都矿业和金山矿业)，同时东晟矿业巴房乌拉根多金属矿预计2026年建设投产，未来发展潜力可观。
受金山技改影响，2024年公司矿银产量为138.59吨，同比下降4.5%。随着技改完成以及新项目陆续投产，2025年上半年白银产量同比增长13.06%，未来增长路径清晰明确。
兴业银锡白银资源储量丰富，截至2025年上半年，公司保有银金属资源量3.06万吨。据世界白银协会统计，公司在白银企业中排名位列亚洲第一位，全球第八位，行业地位突出。
公司2024年矿银产量为228.93吨，同比增长14.7%；2025年上半年矿银产量同比增长4.6%。兴业银锡旗下银漫矿业为国内最大的白银生产矿山之一，宇邦矿业双尖子山矿区白银保有储量占国内总储量的20.93%。公司银漫二期及宇邦扩建项目正积极推进，未来产量有望持续增长。
五、风险提示
投资者需密切关注以下潜在风险因素：国际宏观环境变化可能显著影响贵金属价格；如果白银供给超预期增加，可能导致短期供过于求，压制银价上行空间；白银价格上涨可能压制下游工业需求，若光伏需求下滑或出现替代技术，将直接影响白银需求；白银矿企项目建设进度如不及预期，将影响相关上市公司业绩表现。
结语
综合来看，白银市场在供应刚性、光伏需求持续增长、避险情绪升温以及货币政策转向宽松的多重因素驱动下，价格中枢有望持续上行。在这一行业景气周期中，具备资源优势、产能增长确定性的龙头企业值得重点关注。
原文标题 : 行业报告 | 贵金属行业专题：金融属性+供弱需强，银价中枢上行